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　　节前大盘风格表现优于小盘，成长整体优于价值；节后，小微盘接力跑赢大盘。从胜率与区间收益均值来看，大小盘风格的反转效应尤为显著。节后5/10个交易日，国证1000相对上证50的超额收益均值分别达4.1pct/6.0pct，万得微盘指数相对上证50更是达到4.7pct/7.1pct；而成长与价值风格间的收益分化则相对温和。进一步拆解细分风格，节前金融、消费、成长风格的胜率与赔率更具优势；节后市场风格则向周期、成长风格倾斜。

　　一方面，春节前整体交易心理较为低迷而节后复工又“重振旗鼓”，拆分资金属性看，“春节效应”的演绎亦与活跃资金参与度明显相关。节前活跃资金普遍趋于休整、节后升温，这一特征主要体现在三个方面：一是量能与换手春节前后的中枢变化；二是市场风格层面，节前小微盘因缺乏活跃资金支撑相对承压，节后随着活跃资金回流，其偏好的小微盘板块再度回暖；三是市场情绪指数的表现，该指数选取近5个交易日出现涨跌停的标的编制而成，近12年数据显示，其节前5个交易日胜率仅33%、10个交易日胜率25%，而节后胜率高达100%，直观反映节前活跃资金做多意愿低迷，节后则显著升温。

　　近期市场在海外流动性冲击和美股科技链集体调整的映射下震荡走弱。海外流动性层面，“沃什交易”冲击市场。1月30日多头最为拥挤的有色商品迎来剧烈调整，期货端去杠杆使得流动性收紧、并进一步传导至权益市场。本轮海外流动性冲击的触发因子是“沃什交易”。1月30日特朗普提名沃什为美联储下任主席，沃什过往以立场著称，强调美联储独立性、明确反对长期量化宽松政策与财政货币化，这导致此前支撑弱美元的长期结构性逻辑出现松动。叠加美国通胀数据超预期，市场降息预期被进一步削弱，美元低位反弹、全球流动性边际收紧。美股映射方面，AI叙事再度遭遇挑战。一是Anthropic推出新工具后，美股相关AI应用公司（如汤森路透）大幅走弱，凸显“技术进步吞噬旧应用”的冲击；二是谷歌、亚马逊等北美科技巨头的最新财报给出超预期的资本开支指引、进一步引发市场对AI投资回报可持续性的担忧；三是算力通信环节再度出现技术性争议，市场对此进行偏空解读，导致算力通信链条受到冲击、同时压制市场风险偏好。在上述两个因素的影响下，A股大盘缩量调整，科技链条普遍承压，盘面呈现无序轮动的特征。

　　展望后市，我们认为压制市场的两大因素存在逆转的可能。海外流动性方面，“沃什交易”有望迎来回摆。当前市场对沃什的主张或存在过度理解，事实上沃什并非“非鹰即鸽”的单一标签。沃什的缩表主张更多是针对此前美联储无限制扩表的反对，且其认为通胀是政府政策选择所致，因此缩表本质上可间接为降息铺路。其次从提名背景来看，特朗普提名沃什的核心考量是推动美联储快速降息，沃什应当会配合特朗普政策、进行降息。基于此，当前市场对美元流动性收紧的定价存在过度交易、有回摆的可能。此外，近期振幅最大的白银、黄金等期货品种波动率已经出现回落，期货去杠杆对流动性的冲击已然减弱。AI叙事方面，我们理解科技方向的调整本质上是当下市场风险偏好受挫，投资者对于新消息倾向于先入为主地做偏空解读，使得一些叙事叙事瑕疵/分歧被放大成为兑现的理由。目前人工智能产业依然处于快速发展、迭代的过程中，在产业趋势没有证伪的情况下，悲观情绪强化导致的非理性定价往往又会形成“黄金坑”。

　　总体而言，我们认为当下压制市场的因素将逐步减弱，结合春季效应规律，大盘有望在下周开始反弹、且行情有望持续到节后数个交易日，因此建议持股过节。从配置方向上来看，一是关注本轮调整中被过度定价的科技方向，包括国产芯片、半导体设备、存储芯片、算力通信和云计算；二是关注景气方向，包括储能/锂电产业链、风电，周期涨价分支；三是关注十五五规划相关主题，具体有商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等新兴及未来产业。

　　事件1：2026年2月2日，逐际动力宣布完成2亿美元B轮融资，本轮融资由阿联酋磊石资本、京东、上汽集团等多家国内外知名机构参与。公司计划将资金用于具身智能核心技术研发及全球市场拓展。逐际动力聚焦全尺寸通用人形机器人及多形态产品研发，已形成本体硬件、小脑基础模型、智能体操作系统三大核心能力，其近期发布的TRON 2多形态机器人与LimX COSA智能体操作系统，体现了其“大小脑融合”的技术路线，试图解决传统机器人依赖固定脚本、缺乏自主决策的痛点。

　　事件2：2026年2月5日，美国AI公司Anthropic宣布推出最新旗舰大模型Claude Opus 4.6。其中Anthropic发布了名为“AI代理团队”的功能，在Claude Code中，可以组建Agent团队共同完成任务，实现协作工作流，提升AI并行协调能力以及使用者办公效率。同时Opus 4.6也将关注焦点转向更加广泛的白领日常工作，例如财务分析和研究，制作表格和PPT等，其在评估AI模型在金融、法律等知识工作任务表现的测试中超过了GPT-5.2。

　　事件3：2026年2月5日，中科曙光scale X万卡超集群在国家超算互联网郑州节点上线试运行，建成当前规模最大的国产AI算力池，可提供超3万卡国产算力。该集群基于开放计算架构，兼容主流软件生态并支持多品牌国产加速卡混合部署，同时具备向百万卡扩展的能力，更好满足产业规模化发展需求。目前系统已完成与多个主流大模型与世界模型的适配优化，并依托国家超算互联网连接上千款应用与产业生态伙伴，为万亿参数模型训练、高通量推理及AI for Science等大规模计算场景提供高效算力支撑。

　　（1）本周全球AI产业延续算力、模型与应用协同推进的演进趋势，基础设施加码与应用场景扩展两条主线持续延展。算力端，头部云厂商持续加大资本开支并通过融资扩容云基础设施，国内中科曙光万卡超集群上线试运行，显示算力资源正加速向具备资金与技术优势的主体集中，行业门槛持续抬升。模型端，随着大模型能力向复杂任务拆解与现实执行延伸，海外厂商通过多Agent协作与企业级工作流，推动AI向“AI员工”形态演进，国内厂商则通过开源完善具身智能技术体系，推动模型能力向物理世界延伸。应用端，AI一方面通过人形机器人加速进入现实执行场景，另一方面借助消费与开发等高频数字场景培育用户使用习惯。整体来看，AI产业正在算力集中与模型协同进化基础上，加速推动应用由数字内容生成向现实任务执行与生活服务场景延伸。

　　（2）算力与基础设施方面，本周AI产业延续头部云厂商与算力平台同步加码投入的趋势。海外方面，亚马逊发布2025年Q4财报，AWS云业务营收同比增长达24%，以及AI需求带动下，提升 2026年资本开支至2000亿美元，并依托自研Trainium与Graviton芯片及Agent服务锁定未来AI工作负载需求；同时，甲骨文通过发行约250亿美元债券扩容云基础设施，以满足AMD与OpenAI等客户的算力需求，显示云厂商正通过融资提前布局算力供给，提升未来回报确定性。国内方面，中科曙光scale X万卡超集群上线试运行，标志国产万卡级算力由技术突破迈向规模化运营阶段，为国内模型与应用发展提供关键底座。整体来看，头部企业与国产算力体系的重资产投入正持续抬高行业进入门槛，推动AI基础设施格局向集中化与规模化运营加速演进。

　　（3）模型技术层面，随着大模型能力向复杂任务拆解与现实场景执行延伸，厂商正从单体模型能力竞争转向Agent协作与具身智能方向的路径分化。海外方面，Anthropic发布Claude Opus 4.6，引入“Agent团队”机制并扩大上下文窗口，使模型可拆解并协同完成财务分析和研究等复杂白领工作任务，显示模型正由代码生成向通用知识工作扩展。OpenAI推出GPT-5.3-Codex并同步上线Agent管理平台Frontier，在提升推理效率与成本效益的同时，将AI能力延伸至企业级多Agent协同与工作流，推动AI从工具向“AI员工”形态演进。国内方面，连续发布并开源四款具身智能模型，涵盖空间智能、具身基础模型和世界模型，并全面开源，完善从数字智能到物理执行的技术体系，体现国内厂商通过开源生态推动具身智能长期演进。整体来看，模型技术正由能力提升继续向多Agent协作与现实执行能力的路线）应用层面，AI正同时向实体执行能力与高频生活场景渗透两端扩展。

　　国内方面，逐际动力完成2亿美元B轮融资，基于本体硬件、小脑基础模型与智能体操作系统三大核心能力，近期在通用人形与模块化机器人赛道发布TRON 2多形态机器人与LimX COSA系统，探索机器人向自主决策演进的应用路径；阿里千问启动30亿元春节免单计划，将AI购物能力嵌入吃喝玩乐等高频消费场景，借助春节流量培养用户在消费等日常场景的AI使用习惯，争夺全民AI入口。海外方面，OpenAI推出Codex桌面应用，通过多智能体并行协作与自动化能力，使AI可在后台持续完成开发与知识工作任务，推动AI从辅助编程向承担复杂知识劳动延伸。整体来看，AI应用正同时向实体任务执行与数字服务入口两端扩展，应用边界持续外延。（5）AI产业趋势不变，把握春季躁动第二阶段。

　　此前AI应用受流动性影响有所调整，但推动市场走强的有利因素并未发生改变，随着前期市场波动率逐步修复，市场有望平稳进入春季躁动行情的第二阶段。政策层面，广东、浙江等地将AI列为2026年重点产业，推出“人工智能+”战略，同时国家部委部署“人工智能+制造”专项行动，推动技术应用落地；行业层面，阿里千问、腾讯元宝等参与春节活动，催化市场对AI应用落地的乐观预期；资金层面，春节前资金活跃，AI营销、视频生成等应用领域情绪高涨推升板块热度。AI应用仍是长期坚守方向。本周报告推荐

　　本周海外亚马逊、谷歌、微软和Meta等主要CSP披露最新财报，2026年资本开支合计将达6600亿美元，同比大幅增长60%，主要投向AI算力的建设。我们认为，海外主要CSP大厂持续大幅提升AI相关的资本投入，对算力集群至关重要的网络连接也将成为投入重点。GPU/TPU/ASIC等算力芯片2026年持续放量，同时新一代芯片加速迭代商用，奠定2027年需求基础，由此拉动算力集群的端口带宽需求在未来至少两年高确定性能见度周期内，都将维持快速上升趋势。综合考虑整体TCO，光模块将在较长时间内均具有足够竞争力，相关企业将持续受益未来800G/1.6T/3.2T等光模块产品迭代放量，业绩逐季度增长兑现具有强支撑，建议应持续重点核心配置。CPO产业化进展加速。

　　本周Lumentum披露其在CPO领域获得了数亿美元的Scale-out场景超高功率激光器追加订单，预计2027年交付，首批订单2026年下半年将迎来实质性放量，预计2027年底前开始交付Scale-up的CPO产品。英伟达在近期网络研讨会上，宣布三家合作伙伴CoreWeave、Lambda和TACC将在2026年上半年部署IB CPO系统，以太网CPO产品也计划于2026年下半年开始出货。我们认为CPO产业进展较此前预期有所加速，在Scale-out场景率先落地，进一步向市场规模空间更大的Scale-up拓展，作为新一代光互联解决方案，商业价值持续清晰化，可触达市场空间进一步拓展。CPO产业年内从0到1，全年维度将有较多产业进展，建议保持跟踪产业催化，及时把握机会窗口。NPO具有独特优势，商业价值不容小觑。

　　腾讯近期发布其NPO技术规格，NPO将光引擎集中化部署在设备芯片附近，通过Socket连接，可实现单层 Scale-up 组网，并支持去DSP设计。根据中际旭创近期交流活动信息，NPO有更多的灵活性和性价比优势，目前是CSP客户比较青睐和重视的方案，并有可能成为较长期的技术选择。我们认为，NPO通过高密度互联可以实现成本和功耗的降低，同时在供应链上保持更高解耦性，有望复用光模块的成熟供应链，综合竞争力同样突出，有望强化产业链相关标的中长期成长动能与业绩成长性。市场此前对NPO产业关注较少，建议重视其中预期差所蕴含的投资机会。光互联多种方案将长期共存，建议把握不同阶段的投资重点。

　　近期市场对于光模块/CPO/NPO演进的讨论较多，投资观点分歧较大。我们认为，未来光互联由Scale-out、Scale-up、Scale-across等多元网络连接场景共同驱动，行业整体市场空间有望维持高速扩张态势；各类技术方案均具备独立的市场扩容基础，均拥有长期、广阔且可持续的产业发展机遇。各路线并非完全替代关系，而是在技术特性、成本结构、适配应用场景层面形成差异化定位，对应不同应用场景将呈现不同的成长兑现曲线。建议结合市场周期与产业演进阶段，重点布局配置以下三条核心主线）大光：光模块核心标的受益光互联更高速率和更大需求的产业趋势，成长性确定性高，在新技术布局广泛，成长持续性更高。重点推荐中际旭创，建议关注新易盛。