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　　本文旨在深入探讨加密货币领域中两大重要估值模型——MC公式与存量-流量模型的内在联系与应用方法。随着数字货币市场的快速发展，如何准确评估加密货币价值成为学术界和实务界的核心问题。S2F模型由匿名分析师PlanB推广，侧重于从稀缺性角度评估加密货币价值；而MC公式（Magic City Formula ）则基于货币数量理论，通过分析货币流通速度与替代效应来评估加密货币对传统货币体系的影响（松桂堂主/《

　　加密货币市场历经十余年发展，已形成数万亿美元规模的金融生态系统，而如何合理评估加密货币的内在价值则成为学界与业界的核心挑战。传统金融估值模型在应对加密货币这一新兴资产类别时常显不足，主要原因在于加密货币具有去中心化、高波动性、技术复杂性及与传统资产相关性低等特点。在这一背景下，多种针对性估值模型应运而生，其中以PlanB提出的存量-流量模型和基于货币数量理论的MC公式最为典型，二者从不同视角揭示了加密货币的价值决定机制。

　　S2F模型源于商品货币领域，尤其适用于黄金、白银等贵金属的估值。该模型的核心论点是：资产的稀缺性（即存量与流量比率）是驱动其长期价值的关键因素。PlanB将其应用于比特币估值，发现比特币的市场价值与S2F比率间存在显著的统计相关性，并据此预测比特币长期价值将显著增长。然而，S2F模型在数学上本质是发散的，随着时间推移，S2F比率将趋于无穷大，导致估值预测可能偏离实际市场情况。为此，一些学者提出了收敛性更好的替代模型，如未来供给量模型，但S2F模型仍因其简洁性和历史拟合度而广受关注。

　　相比之下，MC公式（ΔM_total = Σ(MC_i × (V_c_i / V_f) × α_i)）提供了一个更为宏观的分析框架，旨在量化整个加密货币生态系统对传统货币体系的综合影响。该公式通过纳入不同加密货币的市值(MC_i)、相对流通速度(V_c_i / V_f)和替代系数(α_i)，捕捉了加密货币作为交易媒介和价值存储工具的双重属性。MC公式的理论基础可追溯至货币数量理论和新货币经济学，特别强调不同货币在功能上的替代效应。

　　S2F模型与MC公式虽然从不同角度分析加密货币价值，但二者之间存在深刻的内在联系。这种联系首先体现在稀缺性(S2F)与货币流通速度(MC公式中的V_c_i)之间的辩证关系上。根据货币经济学理论，资产的稀缺性会影响其作为价值存储工具的吸引力，进而影响其流通速度。高S2F比的资产更可能被持有而非用于交易，从而导致流通速度下降。这一关系在比特币发展中尤为明显：随着比特币稀缺性增加，其价值存储功能增强，但交易媒介功能相对减弱。

　　在统一框架下，可以同时考虑加密货币的稀缺性价值和货币功能价值。稀缺性价值主要体现在其作为价值存储工具的潜力，而货币功能价值则体现在其作为交易媒介的效率。这两种价值共同决定了加密货币的整体经济影响。例如，比特币的高S2F比表明其稀缺性强，价值存储功能突出；但其相对较低的流通速度则限制了其交易媒介功能。相反，一些稳定币可能具有较低的S2F比（如果其供应量可灵活调整），但较高的流通速度，使其更适合作为交易媒介。

　　对于MC公式，参数校准更为复杂。首先，需要估计各类加密货币的流通速度V_c_i。传统货币的流通速度可以通过名义GDP与货币供应量的比率估算，但加密货币缺乏类似的综合经济活动指标。替代方法是使用链上交易量或交易所交易量等指标进行估计，但这些方法各有局限性。其次，替代系数α_i的确定需要依据不同加密货币的功能定位。例如，比特币的α_i可能侧重于价值存储功能，而稳定币的α_i可能更侧重于交易媒介功能。这些参数的校准需要结合历史数据和理论分析。

　　PlanB的S2F模型对比特币历史价格的解释力令人印象深刻。通过对比特币前三个区块时代（每210,000个区块为一个时代）的数据分析，S2F模型显示出与市场价格的高度相关性。在第一个区块时代（2009-2012年），比特币的S2F比约为1.3，对应市值约100万美元；到第二个区块时代（2012-2016年），S2F比上升至3.5，市值增长至约1亿美元；第三个区块时代（2016-2020年）S2比达到10.2，市值进一步上升至100亿美元。